国金证券：维持布鲁可(00325)“买入”评级 目标价80.74港元

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称 ，预计布鲁可(00325)2025-2027归母净利润分别为6.78/9.16/11.54亿元，同比分别270%/35%/26%。当前股价对应26年PE为17倍，给予22倍PE，目标价80.74港元，维持“买入”评级。该行认为授权IP类产品的竞争本质或是产品力、渠道力和用户力的竞争。布鲁可在这三方面已经逐步形成良性正循环，奠定品牌势能与规模长期增长的坚实基础。

国金证券主要观点如下：

质价比x渠道密度x用户生态共同奠定布鲁可长期增长基础

该行认为授权IP类产品的竞争本质或是产品力、渠道力和用户力的竞争。产品力方面，公司拥有72个授权IP、925个在售SKU，不仅产品矩阵丰富并且在材质、结构设计与模具精度上深度打磨，在各个价格段具备突出的质价比优势，为终端动销与品牌口碑夯实基础;渠道力方面，线下渠道密度扩张聚焦下沉市场，精准触达校边店核心用户，替代高价广告构建高效品牌体验入口，并引流用户参与BFC赛事等线上生态活动，也可反哺生态体系;用户力方面，公司通过会员Club、BFC赛事体系及KOL/KOC/UGC多端共创，逐步沉淀圈层“语言”，强化用户粘性与复购，整体形成“高质价比-渠道扩张-生态反哺”的良性闭环。

中期成长驱动一：人群破圈

目前公司收入约80%来自6-16岁男性客群，在这一基础盘之上，公司围绕女性与成人客群形成两条清晰的扩圈主线。一方面，在女性端通过嗒豆系列等高颜值、低门槛、强场景化产品，并叠加BFC文化与线下展会强化二创与社交属性;另一方面，在成人端以EVA、圣斗士等多元IP覆盖不同兴趣圈层，在多个价格带推出高完成度、高可动性的中高端产品，并借助核心KOL/KOC深度破圈。若布鲁可在女性&成人群体渗透率持续提升，除巩固现有主力IP外，将带来显著的额外增长动力。

中期成长驱动二：出海扩张

公司一方面依托中国供应链实现标准化生产与成本控制，另一方面通过丰富IP储备与高频推新的SKU体系维持产品新鲜感与可玩性，同时在海外复制Club、赛事与展会等生态建设路径，逐步搭建本地化用户社群。公司24年/25H1出海营收分别为0.64/1.11亿元，同比增长518.2%/898.6%，逐步验证了产品与模式在海外市场的可行性。若布鲁可海外市场开拓顺利，现有IP中“变形金刚”等有望率先受益，贡献显著增量，出海(尤其是北美和亚太)逐步成为公司后续重要增长点。

风险提示：IP授权到期;收入过于集中在外部IP;人群破圈效果低于预期;出海业务低于预期;行业竞争加剧