博时宏观观点：降准降息预期保守，债市短期或维持震荡格局

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　　海外方面，美国10~11月通胀大幅低于预期，居住分项可能存在低估，12月或有所反弹。从中期视角看，美国通胀问题已经不是资产交易的主要矛盾，美联储重心更多放在应对K型分化下的弱就业，整体维持宽松政策立场，市场对明年的降息预期也有所回升。日央行加息落地，此前预期较充分，且日元、美股情绪不极端，资产反应平淡。

　　国内方面，11月消费、投资等数据偏弱，显示内需仍待企稳。出口增速回升带动工业生产维持韧性，社零受国补及“双十一”退坡影响有所走弱、服务业消费相对偏强。11月广义财政支出环比有所改善，地产链消费及投资端数据继续回落，地产走弱拖累居民信贷，与企业出现一定分化。中央经济工作会议对地产政策的定调较为积极，“稳地产”政策预期进一步升温。

　　市场策略方面，债券方面，上周税期资金面平稳，债市对基本面脱敏，机构行为主导市场行情，短端收益率下行，中长端收益率先上后下，超长端波动加剧。12月以来DR001下限打开、中枢进一步回落，或说明央行在降息落地前通过实质宽松来降低银行负债成本、支持基本面，25年增长目标基本有望顺利实现、26年1-2月面临年初经济数据真空期，市场普遍对降准降息预期保守，债市缺乏明显利多因素，预计短期或仍维持震荡格局。

　　A股方面，三因素框架下，盈利筑底，流动性与风险偏好延续负面，需耐心等待。变化点在于美国CPI快速回落带动降息预期抬升，美股市场风险偏好置信度指标开始转正，利好出海方向。风格方面，日历效应下，过往春节前考虑关注上证50表现，春节后关注切向中小成长风格。

　　港股方面，目前港股仍处于“流动性受益+基本面偏弱”阶段，2026年物价水平改善与否是关键。人民币升值有助于港股流动性环境改善，而港股beta全面上行依赖国内增长环境改善，除了量的合理增长，更重要的是PPI为代表的价的改善。

　　原油方面，从全球经济基本面来看，原油需求仍弱、供给持续释放、库存累积、价格仍承压。

　　黄金方面，短期视角，随着中美关税摩擦暂缓、特朗普政策重心逐步从贸易转向内政，不确定性降低，叠加黄金短期拥挤度高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价涨速或有所放缓，看好中长期发展趋势。（风险提示：近期黄金价格波动加剧，市场风险提升。请投资者关注市场变化，提高风险防范意识，结合自身财务状况和风险承受能力理性投资。）

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