浙商证券：首予沪上阿姨“增持”评级 凭多品牌矩阵促规模扩张

　　浙商证券发布研报称，首次覆盖，给予沪上阿姨（02589）“增持”评级，公司以“五谷奶茶”起家，后聚焦鲜果茶等四大产品线，推出300+新品，并构建12+8+15供应链体系保障稳定供应。通过高黏性加盟体系快速扩张，现制饮品行业空间广阔，2023年规模超5100亿元，公司凭借产品创新、供应链优势和加盟模式，持续强化品牌心智，有望把握行业增长红利。

　　浙商证券主要观点如下：

　　全国领先的高质中价现制饮品企业，稳健扩张驱动增长

　　沪上阿姨是一家全国领先的现制饮品企业，聚焦为广大消费者提供高质中价的现制饮品。随着市场需求增加和规模扩张，沪上阿姨的收入由2022年的22.0亿元增至2024年的32.8亿元，CAGR约22%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024年公司平均毛利率/净利率约29%/9%。

　　千亿规模+增速上双，我国现制饮品行业空间仍广阔

　　2023年现制饮品行业规模5100+亿元，近几年持续保持双位数增速。细分赛道来看，增速维度，现磨咖啡>现制茶饮>其他，2018-2023年现磨咖啡/现制茶饮行业增速约36%/19%。规模维度，现制茶饮>现磨咖啡>其他，2023年现制茶饮/现磨咖啡市场规模约2500+/1700+亿元。横向比较，我国人均现制饮品年消费量仍有8倍及以上空间。2023年，我国人均现制饮品年消费量22杯，仍远低于2023年美国的323杯、欧盟及英国的306杯以及日本的172杯，因此对标发达市场仍有8倍以上空间。中价带成为最具确定性的成长区间。高客单价承压、低价带同质化严重，中价带凭借“高质价比+更包容的产品结构”成为占比最高的价格带，预计2028年零售额占比为48%。2024-2028年，中价现制饮品GMV的CAGR预计可达21%。

　　300+新品、12+8+15供应链体系与门店数高增速共塑确定性飞轮

　　首先，产品聚焦与稳定心智构筑品牌基本盘。早期“五谷奶茶”立“温热饱腹健康”心智，2019年后聚焦鲜果茶等四大线，推300+轻负新品，稳供链、活心智。其次，全国供应链覆盖+核心原料自产构成成本与稳定性双壁垒。截至2024年，公司已布局12个仓储基地、4个设备仓、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先。海盐工厂四条核心产线产能利用率在2023年处于高位（珍珠与茶叶超100%）。

　　此外，高黏性加盟体系驱动门店扩张提速。2022-2024年门店从5，307增长至9，176家，2022-2024年老加盟商开新店占比由46.5%升至48.8%，为强内生扩张动力。叠加原创IP与跨界联名强化品牌心智，2024年初与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯，话题#沪上阿姨×魔道祖师#两度登上微博热搜，阅读量突破2亿。

　　风险提示

　　食品安全风险、宏观经济下行风险等。